史教授访谈第六十九期：市场进入信号混乱期：政策、通胀与资产的再平衡
当前全球市场正处在多重不确定性交织的阶段，中美政策关系反复牵动情绪，AI 投资热潮与估值风险并存，美联储官员的表态再度左右降息预期，贵金属价格创新高背后隐含资金避险情绪，而美国政府停摆造成的数据真空，又让政策与市场判断充满噪音。在这样复杂的宏观与金融环境下，我们希望从政策动向、市场结构与资产联动的角度，和您一起探讨：中美关系的波动是否将成为长期主题，AI 泡沫的风险边界在哪里，美联储信号会如何重塑市场节奏，黄金与白银能否延续强势，以及在数据缺失的背景下，投资者应如何理解市场的“自我定价”逻辑。
Cher：最近美国总统在对华政策上释放出相对缓和的信号，让市场短暂松口、股市也出现反弹。但这种反复的贸易与科技政策调整，似乎让投资者无所适从。您怎么看当前中美之间的政策节奏？这种“反复震荡”的特征会持续吗？
史教授：这种“反复震荡”的特征会持续下去。根本原因在于，特朗普政府已将与中国“战略性脱钩”作为其核心政策目标之一。虽然他在公开场合未必直接表述，但从整体政策路径可以清晰看出，美国正试图在战略性产业上与中国切割。此次中美在贸易上的最新摩擦，起因是中国商务部对稀土产品实施“场地管辖”，不仅控制稀土出口，还要求凡是使用中国稀土、其价值占产品总值 0.1% 以上的企业，如要对外出口，必须获得中国商务部的批准。这种做法在国际贸易中被称为“长臂管理”。此举激怒了特朗普政府，因此美国宣布从 11 月 1 日起，对来自中国的部分进口产品加征 100% 关税。然而此后双方均出现回调，中国商务部表示政策具有灵活性，可对部分企业给予长期豁免，美国财政部官员也暗示加征关税未必会完全实施。由此可见，当前中美贸易摩擦呈现一种“突发极端政策—迅速报复—短期缓和”的循环模式。只要特朗普仍在台，这种节奏就会延续下去。投资者应适应这种高频波动，不必对每次极端政策反应过度，因为这类剧烈波动往往在短时间内就会修正。上周市场对关税消息反应过激，周一已迅速回升，即是典型案例。因此，投资者要学会在政策反复中保持冷静，把握节奏，而非被情绪牵动。
Cher：英格兰银行近期警示 AI 板块可能存在估值过热的风险，同时部分研究指出算法交易与 AI 模型的监管透明度不足。在这波 AI 投资热潮中，估值风险与系统性风险的界限正逐渐模糊。您如何判断这一阶段的风险平衡点。
史教授：目前 AI 板块的估值风险与系统性风险之间的界限正日益模糊，这意味着AI 领域的估值泡沫可能演化为系统性风险。估值风险通常集中于个别公司或产业，而系统性风险会影响整个市场。当今美国股市中，前五大公司几乎全部与 AI 相关，其总市值已占标准普尔500指数总市值的约 30%。因此，只要 AI 板块出现风吹草动，至少 30% 的市场市值会被波及，且因连锁反应，影响范围往往更广。造成系统性风险的机制主要有三点：
第一，高频交易的放大效应。当前大量交易由算法自动完成，机器交易放大了价格波动。一旦 AI 板块出现回调，机器程序会连带抛售其他无关板块，从而放大系统性风险。
第二，能源约束问题。AI 的真正瓶颈不在芯片，而在电力。AI 模型运行极度耗电，若数据中心和基础设施投资过快，导致电力供给不足，将影响整个经济体系，形成能源层面的系统性风险。马斯克已在小型核能设施领域布局，反映出市场对此的前瞻担忧。
第三，政策与监管风险。若美联储降息放缓或欧盟出台更严格的 AI 管控法规，都可能成为估值泡沫破裂的导火索。
AI 板块风险已不仅局限于估值层面，而是与金融系统流动性、电力供应及政策方向深度挂钩。
Cher：本周 NABE 年会上，美联储主席鲍威尔以及多位官员陆续发表讲话，其中费城联储主席 Paulson 提到“通胀一旦回升，政策将迅速反应”。您认为这样的表态是否意味着美联储对通胀的担忧重新上升？会不会削弱市场对“年内连续降息”的押注？
史教授：美联储近期频繁强调通胀风险，并不代表其对通胀的担忧重新上升，而是美联储一贯的政策谨慎使然。根据《联邦储备法》，美联储对通胀负有绝对责任，因此无论经济环境如何变化，它都必须持续保持对通胀的警惕。近期费城联储主席 Anderson 提到“若通胀再度抬头，政策将迅速反应”，这一表态属于常规性的前瞻指引，旨在提醒市场通胀警报尚未解除，而非政策立场转鹰。美联储的核心任务仍是“灵活应对、以数据为导向”。这类表态更多是防止市场忽视通胀风险，而非调整降息路径。从最新的点阵图来看，美联储 2025 年仍预计有 2 至 3 次、每次 25 个基点的降息，2026 年则约有 4 次同规模降息，整体政策框架并未改变。因此，无需过度解读个别官员讲话，应将其视为美联储维持通胀警觉性的正常信号。
Cher：本周金价一度突破 4000 美元、白银也刷新纪录高点。很多投资者在问：这波行情还能持续多久,如果出现回调，市场应关注的第一个关键支撑位和触发条件分别是什么？
史教授：2025 年以来黄金价格涨幅已达 54%，远超美股及加密资产，成为年度表现最强的资产类别之一。白银亦创下逾 51 美元/盎司的历史高点。本轮黄金上涨主要由三大因素驱动：
第一，全球央行持续增持黄金，尤其是中国、印度、俄罗斯及巴西央行延续 2024 年以来的购金趋势；
第二，地缘冲突（中东局势、俄乌战争）推升避险需求；
第三，市场普遍预期美联储降息。
然而，当前黄金的回调风险正在上升。一方面，中东人质问题已获初步解决、俄乌冲突亦趋缓和，另一方面，金价已远高于生产成本（约 1200–1500 美元/盎司），偏离基本面。若投资者普遍选择获利了结，或黄金 ETF 持仓开始下降，都可能成为价格回调的触发条件。技术上，首个关键支撑位可关注 3800 美元/盎司。此阶段应控制仓位，黄金配置比例不宜超过总资产的 10%，保持审慎与流动性，尤其对于尚未入场的投资者，更应避免追高。
Cher：美国政府停摆已经持续了几周，部分关键经济数据被推迟发布。在这种数据真空期里，市场会不会因为信息缺失而出现过度反应，甚至提前押注政策方向？
史教授：美国政府目前已停摆逾两周，非农与 CPI 等关键经济数据被迫推迟发布，导致市场陷入“数据真空期”。在缺乏权威数据的情况下，华尔街机构开始依赖私人调查或替代性指标（如进出口量、企业调查等）来研判经济形势，但这些数据的样本有限、调查范围窄，且因商业利益关系存在偏差，无法替代官方统计。结果是，市场在信息不充分的环境下更容易出现过度反应。当出现负面消息时，投资者往往倾向于放大其影响，导致波动率显著上升。2013 年美国政府停摆的历史经验指出，彼时市场波动率较正常水平高出 10%–15%；此次情况可能更剧烈，波动或将扩大 10%–20%。因此，对于较成熟的投资者，应在此阶段积极运用对冲工具（如期权、波动率策略）保护组合，防止陷入被动。同时应密切关注国会两党在预算谈判中的进展，因为停摆的政治化延长将直接影响市场稳定。当前数据真空期确实会放大风险资产波动，但也提供了策略性对冲与套利的机会。
Eightcap首席分析师Steven交易策略推荐：
白银日线图，价格呈现强劲上涨趋势，昨日在上涨趋势顶部收出“纺锤线”的K线形态，该信号意味着多头进行获利抛盘，价格短线回调至50.50位置附近。技术MACD能量柱持续放大，多头量能不减，昨日鲍威尔讲话后更多市场多头入场推升银价。基本面看，避险情绪、美联储降息以及AI推动的工业需求，将继续支撑银价上涨。技术面看，交易者可采取逢低做多策略，抓住回调机遇入场，关注第一支撑位50关口及第一阻力位52.20。白银日内波动率较黄金更大，交易者请结合自身风险承担能力进行仓位管理。
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