史教授访谈第七十一期：降息前夜的乐观与隐忧

当前全球市场正处在多重变量交织的关键时刻，美国9月通胀与PMI数据超预期，带来短暂的软着陆乐观情绪，中美谈判缓和令关税与供应链风险暂时降温，科技与医疗两大板块的财报将成为企业盈利能否延续的试金石，而美联储本周的降息会议则是市场方向的真正分水岭。在通胀数据推迟、政策预期分化、估值与信心错位的背景下，请史鹤凌教授为各位投资者从政策动向、产业结构与资产联动的角度，深入分析当下市场的关键矛盾与潜在机会，共同思考在复杂宏观格局中应如何把握下一阶段的投资方向。

Cher：9月美国CPI与PMI数据整体表现优于预期，显示通胀压力继续缓解、经济韧性仍在，市场情绪因此明显转向乐观，呈现出牛市状态。不过，10月CPI数据被推迟至11月13日公布，如果市场在数据真空期里提前定价降息，这种过早乐观会不会反而成为未来资产价格修正的导火索？

史教授：9月美国经济数据整体向好，通胀与增长同时展现韧性。CPI环比上升0.3%、同比3.0%，核心CPI同比同样为3%，均低于市场预期的3.1%，显示物价压力继续缓解。与此同时，制造业PMI虽从53微降至52，但仍处于扩张区间，反映制造活动稳定，经济仍具韧性。数据公布后，市场情绪明显转向乐观，标普500与科技股领涨，美股进入“牛市式定价”阶段。投资者普遍提前定价美联储本周降息25个基点，并预期12月再度降息。然而，10月CPI数据推迟至11月13日公布，使得市场在数据真空期内建立起过度乐观的降息预期。若后续数据或事件偏离这一预期，便可能成为资产价格修正的导火索。目前市场对两次降息的预期已完全反映在估值中，一旦出现地缘冲突、供应链扰动或通胀意外反弹，政策路径不及预期，将引发阶段性回调。但从总体判断看，风险仍受控，通胀趋稳、经济未现衰退迹象，中美关系亦处于降温阶段，年底前确定性仍大于不确定性。因此，短期应警惕估值修正，但不必过度悲观，美国股市年末仍具结构性机会。

Cher：上周末，美国财政部长Scott Bessent在吉隆坡与中国代表达成了一个协议，避免美国对中国货物征收 100% 关税，同时推迟中国对稀土出口的控制。从金融市场和资本流动的角度来看，这次中美缓和是否可能引发资本大量流入中国、亚洲或新兴市场？或者反过来，它是否会削弱美元反而推动人民币与其他主要货币走强？

史教授：吉隆坡会谈确实在短期内缓和了中美紧张关系。主要内容包括：中国推迟一年实施稀土出口管制；美国取消原定11月1日对中国商品加征的100%惩罚性关税，并恢复部分农产品出口与技术交流。这一举措被视为为月底两国高层会晤“止血降温”的临时性框架。从资本流动层面看，协议在边际上有助于修复市场信心，减轻对供应链中断的担忧，短期内可能刺激部分外资重新评估亚洲及新兴市场配置。然而，这只是风险缓和非结构性转向。美国去风险化与供应链外迁的战略方向未变，跨国资金仍将保持谨慎，难以形成持续性的资本回流。至于汇率影响，此次协议本身不足以削弱美元或显著提振人民币。真正影响美元趋势的核心变量仍是美联储的货币政策路径，若降息周期延续、利差收窄，美元或将走弱，而非美货币才会受益。换言之，中美协议带来的影响更偏向情绪面，而非资金面。

Cher：本周科技巨头扎堆发布财报，周三有谷歌、Meta、微软，周四则轮到苹果与亚马逊。从投资者的角度来看，哪一家公司的业绩最值得期待？又是哪一家最可能对美股的整体走势产生“放大效应”？

史教授：本周科技巨头财报是市场的关键催化因素。其中，微软的业绩最值得期待。微软在两大核心业务上持续高增长，Azure云收入预计同比增长约38%，每股收益EPS有望提升18%。更重要的是，微软凭借对OpenAI的早期投资，在AI商业化上处于领先地位，其Copilot系列已全面嵌入Office生态，成为AI实际变现的典范，因此财报结果被视为验证AI盈利能力的关键指标。其次是谷歌。谷歌当前市盈率在七巨头中最低，估值压力较轻，同时其技术底盘深厚，近期在量子计算与AI基础模型领域的突破若被市场确认，可能触发补涨行情。至于放大效应最大者是Meta。Meta的广告业务与元宇宙投入对宏观环境与投资情绪高度敏感：若业绩超预期，将带动社交媒体与消费科技板块全面走强。反之，若表现不佳，可能引发市场对“AI泡沫化”的担忧，从而放大调整压力。相比之下，苹果的业绩相对平稳，以硬件和生态为主，防御性较强，对整体市场的边际影响有限。

Cher：目前市场普遍认为本周四美联储降息几乎是板上钉钉。在这种情况下，市场真正关注的焦点已经不在是否降息，而是在鲍威尔的表态将如何塑造未来的政策路径与市场预期。您认为此次会议之后，投资者最需要警惕的是什么？

史教授：本周四美联储降息25个基点已被市场充分定价，真正决定市场方向的将是鲍威尔的讲话基调。鲍威尔此次发言的重点在于如何在通胀控制与就业放缓之间取得平衡。若讲话中继续强调就业市场的压力，则意味着降息周期大概率延续；反之，若转而强调通胀或提及中美关税风险可能推高物价，则市场对12月再降息的预期将被削弱。鲍威尔不太可能在任期末砸盘。当前美国通胀受控、经济无滞胀迹象，美联储或将维持鸽派立场，甚至可能暗示提前结束量化紧缩QT，这将强化市场信心、利好风险资产。但投资者需防范两点：一是突发事件或地缘风险导致政策口径变化，二是市场已过度预期连续降息，若12月决议出现偏差，可能引发短期回调。

Cher：处于特朗普政策敏感期的医疗板块将迎来多家重量级公司财报，其中包括此前丑闻缠身的联合健康（UNH）。这些财报能否帮助此行业摆脱阴霾？

史教授：美国医疗板块当前正处于政策与政治的高敏感期。由于美国政府已因医保预算分歧关门三周，共和、民主两党在奥巴马医保拨款问题上迟迟无法妥协，使整个板块面临高度不确定性。最终的预算谈判结果，将直接决定医保资金流向与报销政策，对医疗服务、药企及保险公司的盈利模式都将产生方向性影响。针对联合健康UNH，尽管公司股价因丑闻腰斩，被部分机构包括伯克希尔视为低估，但普通投资者不宜盲目跟进。该公司仍面临法律诉讼、监管审查等风险，而整个板块的系统性不确定性也远未消除。除美国内部风险外，还存在供应链隐患：目前美国与欧洲超过80%的原料药API依赖中国进口，若中美关系再度紧张、出口管控收紧，将推高西方制药成本，压缩利润空间。医疗板块兼具政策、司法、供应链三重风险，波动性高，对高风险承受力的投资者而言，可小幅布局、博取政策落地后的反弹，对风险厌恶者，应保持观望，待政治与监管环境明朗后再行介入。

Eightcap首席分析师Steven黄金【XAUUSD】推荐：

美国CPI数据全面低于预期，市场情绪转向风险偏好，避险资产遭遇抛售。黄金4H图，价格昨日跌破4000美元大关，在3890位置找到短暂支撑。技术面看，RSI信号线位于30-50空头区间，MACD空头量能放大，上述信号意味着空头占据一定主导。今晚美联储利率决议将决定后市金价走向，若鲍威尔释放鸽派信号，美联储如期降息，金价有望企稳向上。后市重点关注3890位置支撑作用以及4000关口。市场波动今夜放大，敬请交易者做好风险管理。

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