史鹤凌教授访谈第七十七期：从委内瑞拉到非农：地缘政治如何重塑全球资产定价
本期史鹤凌教授访谈将从美国对委内瑞拉制裁态度的变化切入，探讨美国在当前时间点出手背后的地缘政治与能源战略考量，并进一步延伸到美国大选周期下外交不确定性是否正在促使全球盟友进行预防性去风险，重新审视对美元体系与美债的依赖程度。在宏观层面，本周密集出炉的美国非农就业数据与澳洲 CPI，将为全球市场判断通胀与增长的真实状态提供关键线索，也直接关系到主要央行的政策路径与资产定价逻辑。与此同时，黄金近期的大幅波动引发市场关注：在地缘风险与高利率环境并存的背景下，黄金是否正在从传统的避险资产，转变为一种反映宏观不确定性的高波动资产？
Cher：美国对委内瑞拉制裁出现再收紧的信号，您认为美国选择在这个时间点出手的核心考量是什么？
史鹤凌教授：美国在 2025 年底至 2026 年初重新收紧对委内瑞拉石油行业的制裁，背后并非单一事件触发，而是多重战略因素叠加的结果。首先，从国家安全层面看，美国最新发布的国家安全战略报告已经明确指出，其安全重心正在重新聚焦美洲和整个西半球，这意味着美国将加强对周边地区政治与战略环境的整顿。在这一框架下，委内瑞拉、哥伦比亚以及墨西哥等国家，由于其现有政治立场对美国并不友好，自然成为重点关注对象，尤其是委内瑞拉，其政权长期与美国对立。在这样的战略背景下，美国对委内瑞拉采取更为强硬的措施具有必然性。其次，美国此次对委内瑞拉动手的重要理由之一是毒品问题。委内瑞拉在美国毒品交易链条中长期扮演着重要角色，而解决毒品问题又是特朗普高度重视的国内政治议题，这为制裁行动提供了直接的政策抓手。此外，更深层的因素在于能源与地缘经济考量。当前委内瑞拉大量石油出口流向中国，这在一定程度上削弱了美国通过中东影响全球石油市场的战略效果。考虑到委内瑞拉拥有全球规模最大的石油储备，其战略价值甚至超过沙特，美国通过强化对委内瑞拉石油行业的控制，实质上是在进一步巩固对全球石油市场的影响力。从时间点来看，由于中东局势阶段性趋稳、俄乌冲突的基本格局已经形成，美国在战略资源和精力上获得了腾挪空间，因此选择在此时集中处理委内瑞拉问题，同时也向墨西哥和哥伦比亚释放出明确警告信号，目标是确保整个美洲处于一个对美国高度友好的环境之中。
Cher：美国在中期选举周期的外交不确定性，会不会让盟友进入预防性去风险，提前减少对美元体系或美债的单一依赖？
史鹤凌教授：可以明确地说，这种预防性去风险行为不仅存在，而且已经在逐步发生。2026 年美国中期选举临近，特朗普执政风格本身所带来的政策不确定性在外交和经贸领域尤为突出，例如对等关税政策的反复调整、推迟或取消，都强化了外界对美国政策连续性的担忧。金融体系对不确定性极为敏感，而美国的盟友在这种环境下面临的处境尤为复杂，因此更倾向于提前采取自我保护措施。需要强调的是，这类行为并非反美，而是一种典型的预防性风险管理。从具体路径看，欧洲以及部分与美国关系较为密切的亚洲国家，正在在财政约束条件下讨论储备结构多元化的可能性，尤其是亚洲国家长期高度依赖美元作为外汇储备货币，在美元剧烈波动的背景下，转向配置欧元或人民币以分散风险具有现实意义。此外，盟友国家也在通过增加黄金储备来对冲美元和美债波动风险，这一趋势已经在过去几年中清晰显现。从美债角度看，虽然不太可能出现大规模、激进的抛售，但在储备结构中降低对美债的单一依赖、适度配置相对稳定的新兴市场债券，已成为一种现实选项。总体而言，这些调整将对美元体系和美债形成边际压力，但规模和节奏相对可控，其本质仍是“自保而非对抗”。
Cher：本周将公布美国非农就业数据，在前期通胀数据分化、经济韧性仍存的背景下，您预期当前美国就业市场是实质性降温，还是仍然偏紧？
史鹤凌教授：从当前数据和市场共识判断，美国就业市场呈现出“边际降温但整体仍偏紧”的特征，而非实质性走弱。本周即将公布的 12 月非农就业数据，华尔街普遍预期新增就业岗位约为 5.5 万至 6.4 万个，较 11 月略有放缓，但失业率仍可能维持在约 4.5% 的水平。这表明就业市场确实出现一定降温迹象，但距离衰退仍有明显距离。结合此前通胀数据的分化表现以及经济韧性，美国 2026 年 GDP 增速预期反而有所加快，这进一步说明劳动力市场仍具稳定性。在这种背景下，美联储的政策空间反而变得更加受限。一方面，如果通胀得到有效控制，特朗普显然希望在更换美联储主席后推动继续降息。但另一方面，就业市场并未明显转弱，使得美联储难以在缺乏清晰信号的情况下快速放松政策。因此，2026 年围绕降息节奏、次数和路径的市场猜测很可能会显著增加，短期内仍需依赖更多高频经济数据来进一步验证趋势。
Cher：本周澳洲将公布最新 CPI 数据。在此前通胀回落但仍高于目标区间的背景下，您预期这次 CPI 会进一步确认通胀降温，还是显示出黏性通胀仍未解除？
史鹤凌教授：本周公布的澳洲 CPI 数据，大概率会进一步确认通胀整体回落的趋势，但同时也会显示出通胀黏性仍然存在。市场普遍预计，整体通胀水平可能回落至约 3.6%，核心通胀或降至约 3.2%，相较此前 3.8% 的水平继续放缓。然而，需要注意的是，服务业价格和住房相关成本仍然处于高位，这意味着通胀压力并未完全消退，而且当前通胀水平依然高于澳洲央行设定的 2%–3% 目标区间。在这种结构性通胀背景下，澳洲央行短期内贸然降息的可能性较低。相反，如果后续数据再次出现反弹，不排除政策立场重新偏向鹰派的可能。因此，更合理的判断是，澳洲央行在一段时间内将维持利率不变，并持续观察通胀黏性是否真正缓解。
Cher：在近期黄金出现快速拉升又回撤的过程，您认为这是否意味着黄金正在从单一避险资产，转变为一种对宏观不确定性的波动型资产？
史鹤凌教授：近期黄金在快速拉升后又明显回撤，确实标志着其资产属性正在发生重要变化。从 2025 年底到 2026 年初的表现来看，黄金正在从传统意义上的避险资产，逐步转向一种高度反映宏观不确定性的高波动资产。其核心驱动因素，一方面来自美国政策不确定性的持续上升，包括关税、财政和货币政策方向的不明朗；另一方面则是全球央行，尤其是中国、印度、俄罗斯以及部分美国盟友央行，对黄金的持续增持。这种行为本质上是对美元和美债潜在风险的对冲，使黄金在官方储备中的地位显著提升。在这一背景下，黄金需求结构已经发生变化，不再仅仅用于对冲金融危机风险，而是更多承担起对冲全球宏观经济不确定性的功能。这也解释了为何市场对黄金价格前景的分歧显著扩大：一方面，世界黄金理事会警告金价可能回调至约 3360 美元。另一方面，部分华尔街机构预计 2026 年黄金均价或维持在 4700 美元附近，但同时也提示下行风险超过 15%。由于当前金价已明显偏离生产成本区间，每一次快速冲高都容易触发回调机制，因此在 2026 年，黄金价格的波动幅度可能显著放大，投资者需要重新审视黄金在资产配置中的角色。
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